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                    廣東人“喝不動”東鵬特飲了?

                    來源: 錦緞 杰迪 俊宏 2022-09-07 10:14

                    2021年,東鵬飲料IPO,初入資本市場即被廣泛看好。當時的普遍論調:紅牛失其鹿,天下共逐之;東鵬是最接近王座的那個。所以其上市之初股價“放肆”大漲,十個億左右的利潤,享受超千億的市值。

                    可惜好景不長,上市之后東鵬的股價從高點到今年5月的低點之間,十個月市值蒸發60% (667億元) 。

                    IPO之后東鵬飲料營收增速每創新低,尤其是今年頭兩個季度,幾乎只要是個稱職的消費研究員,就能在財報發出之前通過經銷商調研了解到——東鵬的大本營廣東區域 (過去占營收的一半) 增速慘淡。然后,市場“用腳投票”就不令人奇怪了。

                    但問題在于,東鵬飲料廣東區域的“坍塌”究竟是短期問題,還是長期如此?公司可能認為是短期的,但我們通過對比中國、日本、美國人均能量飲料的攝入,發現問題可能沒那么簡單。

                    01 

                    市值從千億到腰斬

                    2021年5月27日,東鵬飲料在上交所完成IPO,上市便連續十幾個漲停,股價在震蕩中創下280.43元的最高點,折合市值1122億元。

                    圖:東鵬飲料股價,來源:wind

                    東鵬飲料上市后的火爆表現,源自市場對東鵬飲料的高增長預期。

                    彼時的紅牛混亂已顯,隨著2020年底關于商標權的訴訟落地,紅牛一分為三:華彬紅牛(中國紅牛)、泰國紅牛(紅牛維生素風味飲料)和紅牛安奈吉(另一個泰國方產品)。并且,原本運營中國渠道的華彬紅牛不能再進行相關廣告營銷。

                    巨頭的分崩離析,讓東鵬特飲看到超越的機會。

                    競爭環境改變之外,東鵬飲料營收增速是為內因。根據其2021年5月版本的招股書顯示,2021年一季度,公司營收增速達到83%,遠超上一個財年18%的增速表現(2020年報)。東鵬飲料在2021年Q1營收與2020年全年增速對比,高出65個pct,給了市場信心。

                    這兩個因素的疊加,強化了市場對東鵬飲料的追捧,將其市值“抬到天上”。

                    但好景不長,股價沖到高位便一路下滑。到2022年5月10日,東鵬飲料市值下跌到了111.35元的最低點,對應市值為445億元,相比從前最高點的腰斬,市值蒸發60%(667億元)。

                    腰斬的原因源自市場對東鵬飲料的預期過高。

                    2021Q1,東鵬飲料營收增速為83%。

                    2021全年,營收增速下降為41%。

                    2022年Q1,營收增速進一步下降為17.3%。

                    2022H1,營收增速為16.5%。

                    期間,毛利率也從49.5%下滑至42.7%。

                    圖:東鵬飲料的營收增速階梯式下滑,來源:wind

                    營收增速中樞下移,必然帶來估值中樞下移。似乎“一夜之間”,東鵬就從超級成長股墜落。但事實究竟是怎么樣的呢?厘清營收增速從去年41%下滑到今年16.5%的原因是關鍵。

                    02 

                    管理層認為“雨水和疫情”應背鍋

                    由半年報披露信息可知,東鵬飲料今年增速不佳的原因是廣東區域不給力。2021年上半年,廣東區域為東鵬帶來的16.5億元的收入,占總營收的45%;若剔除線上和直營收入,正好是占總營收的一半。可以說是東鵬的基本盤。

                    2022年上半年,廣東區域這個基本盤變得不再穩固,當期為東鵬帶來16.5億元收入,屬于負增長,拉低公司整體增速。要知道,同期華東、華中、廣西、西南、華北五大區域的增速中位數為45.1%。

                    圖:東鵬全國個區域的營收及增速,來源:公司半年報

                    什么原因造成廣東區域的負增長呢?2022半年報之后電話會上的QA環節,有人問道,“廣東地區收入為什么出現下滑”。公司管理層給出的答案是:天氣持續下雨,疫情,人工流動減少,工廠開工不足等幾個原因疊加造成的。

                    當繼續提問,“廣東地區銷售不及預期,是否主要因下雨太多導致?留意到華東地區Q2業績同比大增,但江浙滬4-6月出現嚴重疫情,比廣東幅度和時間久度都要更嚴重,但公司華東區域銷售依然同比大增,是否說明天氣因素都要比疫情對銷售的影響更大?”

                    公司管理層仍然回復下雨有一定影響,疫情、人員流動減少和開工不足導致廣東區域不及預期,沒有更細致的對比不同區域的歸因。

                    那么,東鵬廣東區域不及預期,真的應該由雨水和疫情來背鍋?事實可能不止如此,我們看到另外的跡象。

                    03 

                    廣東人“喝不下”更多的東鵬特飲

                    根據Euromonitor (歐睿) 的數據,2021年美國、日本和中國人均能量飲料消費量分別為8.9L、3.9L和1.8L。經過計算,我們發現 在廣東,人均消費量已經達到美國水平 ,已經非常的成熟。

                    圖:各國能量飲料人均消費量(升),來源:Euromonitor、國元證券

                    具體廣東人年均能量飲料飲用量的計算過程如下,需要說明的是以下為類似《超預測》中計算芝加哥鋼琴維修工數量的推論過程, 表達的是一種對趨勢的大致判斷,與現實或有部分出入:

                    假設2022年東鵬廣東區域銷量為33億元,按半年的1倍來,略高于去年全年水平。

                    東鵬賣的最好的是500ml裝的大單品“東鵬特飲”,其批發價大概是79元/箱,一箱有24瓶。可知每年在廣東區域的出貨量為5億升=(33/(79/24)×0.5)。

                    另據廣東省統計年鑒 (2021年) ,2020年廣東總人口為1.26億。每個廣東人年均東鵬飲用量為4升。

                    電話會里管理層透露,東鵬在廣東地區的市占率為50%。那么廣東地區東鵬特飲消費者年均能量飲料飲用量為8升。

                    也就是說,廣東的能量飲料飲用量已經達到美國平均水平,已經很難上升。廣東人“喝不下”更多的東鵬特飲, 基本盤停滯 。

                    圖:東鵬多元化不溫不火 來源:wind

                    面向未來,東鵬飲料有兩條路: 一是多元化,二是全國化 。多元化 (非能量飲料+飲用水+其它飲料) 目前來看不溫不火,2017年營收1個億出頭,2021年3.7億元,沒有新的爆品誕生。未來,能量飲料大單品如何更好的從廣東走向全國是東鵬的重中之重。

                    本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構成任何投資建議。

                    本文為聯商網經錦緞授權轉載,版權歸錦緞所有,不代表聯商網立場,如若轉載請聯系原作者。

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